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国海证券:弱势企稳

发布时间:2019-12-02 21:09:49

国海证券:弱势企稳 2012-10-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

经济进入新扩张周期之路径分析中国经济要进入新扩张周期,有以下几条路径:一是依靠宽松政策促进基建投资回升来带动,如2009年,不过该力量已在2009年耗竭,高债务风险制约下基建投资主要起经济托底作用;二是依靠内生动力恢复,由房地产、汽车主导行业复苏带动,然而房地产受制于房价泡沫风险下的政策预期不明及库存压力,汽车行业亦疲软,主导行业复苏尚需时日,而新的主导产业还在孕育;三是依靠外部力量即外部需求对中国经济的推动,不过受欧债危机影响近两年外部需求复苏仍将较缓慢。因此,单独依靠政府力量、外部力量或内生动力,均难以推动中国迅速进入新扩张周期。我们认为,一是要么等待经济缓慢调整,这个时期可能还需要一至两年,虽然该过程可能不乏短期回升,同时若还是走上一轮增长路径,则新扩张期也将较为短暂。二是借助政府力量推动制度改革打破垄断,激发新的需求点,带动民间资本活力,加速供给面调整,从而促进内生经济复苏,我们认为这条可能才是根本出路,其将加快此轮经济的调整,并使中国经济更快进入新扩张周期。即将召开的十八大能否奠定新的制度改革基础,还需拭目以待。

预计四季度经济小幅企稳,中期回升动力尚不足我们预计四季度经济将小幅企稳,主要在于物价相对稳定下宽松政策延续继续推动基建投资回升,同时房地产投资和消费也将由下行转为底部趋稳,带来新的稳定力量。而明年因新领导层上台预计投资仍是主要稳经济力量,不过中国面临的出口疲弱、制造业出现的成本挑战、房地产政策预期不明等因素仍将继续制约中国经济增长,预计明年经济继续小幅企稳,但回升动力依然不足。从目前去库存和去杠杆情况看,阶段性补库存利于四季度经济企稳,但中期仍面临继续去库存,同时目前企业资产负债率依然较高,尤其是传统行业,仍面临继续去杠杆压力。

中美房地产比较,中国结构性问题依然突出2010年以来中美股市呈现的巨大背离,体现了背后经济增长差异,而这种差异除了经济增长动力区别,也在于中国经济结构调整滞后。以中美房地产为例,美国的房地产行业已进行较充分调整,重新步入复苏,而中国的房地产行业依然存在着泡沫风险,调整滞后。

四季度CPI小幅回升通胀尚温和,PPI四季度小幅回升外部持续量宽带来的流动性冲击对物价造成潜在压力,不过目前经济疲弱对物价上涨形成的压制力量更占主导,而猪周期受制于较高存栏量尚不对通胀构成威胁。我们预计四季度CPI小幅回升但总体温和,不过明年通胀压力或偏大。预计PPI四季度小幅回升,利于改善工业企业收入及带动企业阶段性补库存。

QE3难扭转外汇占款疲态,四季度流动性略舒缓但仍相对紧张今年以来流动性明显的一个特点是:外汇占款持续回落,央行资产负债表从往年的扩张转为收缩。我们认为该特点难以因QE3而逆转,而其对国内货币政策造成直接影响,体现为:一是用逆回购替代央票,既为流动性调节,也为建立新的基准利率;二是信贷难以大幅扩张下,债券融资作用增强。虽然降准多次落于预期,但在外汇占款低迷背景下,其仍是可选工具之一,预计四季度仍可能降准一次。信贷和社会融资总量的改善,预计四季度流动性小幅舒缓,但外汇占款低位及政策调整较为缓慢,仍使得流动性相对紧张。

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